요약

1. 2020년 초, “현금은 쓰레기”라고 했던 레이달리오의 스탠스가 변경됨. 현금을 매력적으로 보고 있음.
2. 레이달리오는 현금의 매력을 금리의 방향과 수준, 다른 자산의 예상 수익률과의 상대 비교를 통해 판단한다고 함.
3. 특별한 내용은 아니나, 투자에 임하는 사람들이라면 반드시 알아야하고, 되새겨야 하는 내용.
4. 본인의 원칙에 대한 간결하고, 단호한 태도가 드러나는 글이라, 좋은 공부가 되었음.

참고

1. 본인은 전문 번역가가 아니며, 공부 목적으로 해당 레터를 번역함
2. AI 번역의 도움을 받았으며, 의역을 포함함
3. 최대한 원문 그대로 옮기고자 하였으나, 이해에 불필요하거나, 지나치게 어색한 수사의 경우 간소화함
4. 상세한 내용은 원문 참조

원문(번역)

이제는 현금이 매력적인 이유 (쓰레기가 아닌 이유)

지난 몇 달 동안 저는 “현금이 좋다”라고 말해왔습니다. 이는 2020년 초의 제가 해왔던 “현금은 쓰레기다”라는 말과 반대되는 말로 많은 관심을 받았고, 일부 사람들은 왜 마음을 바꿨는지 알고 싶어했습니다.

명확히 말하자면, 저는 매번 그 당시 이자율을 근거로 현금의 매력도를 판단하고 전달드렸습니다. 2020년의 이자율은 “쓰레기”(1% 미만)였던 반면 최근에는 꽤 좋은(약 5.5%) 상황입니다.

현금은 때때로 좋기도 하고, 나쁘기도 합니다. 저는 여러 측정 기준을 가지고 판단하고 있으며, 여러분에게 정답 만을 주기보다는 여러분 스스로 정답을 도출해낼 수 있도록 도와드리고자 합니다. 현금과 채권의 매력도를 평가하는 부정확하지만, 간단하고 꽤 좋은 방법을 공유하겠습니다. 저의 실제 과정은 좀 더 복잡합니다 만, 이 간단한 버전은 제 생각을 설명하는 데 도움이 될 것입니다. 일부 사람들에게는 여전히 너무 복잡할 수 있어 걱정됩니다. 본론에 앞서, 이 글은 알파를 생성하기 위한 투자가 아니라 자산 클래스의 상대적 매력도를 비교하는 것임을 분명히 하고 싶습니다(이는 매우 다른 주제입니다). 어쨌거나, 시작해 보겠습니다.

저는 현금의 매력도(넓게는 채권)를 평가함에 있어 다음의 항목을 중요하게 보고 있습니다.

1. 예상 인플레이션율 (즉, 실질 금리) 대비 금리 수준
2. 인플레이션과 성장이 연준이 원하는 것보다 높을지(긴축 요인) 낮을지(완화 요인), 그리고 이에 따라 연준이 금리를 긴축하거나 완화할 가능성이 있는지
3. 현금 이자의 매력도가 예상 수익률을 기반으로 한 다른 투자의 매력도에 비해 얼마나 매력적인지
4. 현금과 채권의 수요 공급

이제 조금 더 구체적으로 설명해 보겠습니다.

원칙적으로 나는 다음과 같은 경우에 현금을 빌려주고 싶습니다(즉, 투자하고 싶습니다).

a) 금리가 상승하고 무위험 이자율이 인플레이션율보다 1% 이상 높을 때 (1%보다 높을수록 더 많이 빌려주고 싶습니다)

b) 실제 이자율이 경제의 실질 성장률에 도달하거나 그 이상일 때 — 다시말해, 이자율이 경제의 총 성장률 (즉, 인플레이션과 실질 성장률의 합)을 초과할 때입니다. 인플레이션률과 성장률을 초과할수록, 저는 더욱 대출하고 싶어하며, 반대의 경우 (즉, 현금이 부족할 때) 저는 빌리고 싶어합니다.

명확히 말하자면, 위의 설명은 무위험(즉, 미국 국채) 자산 투자의 기준입니다. 당연히 위험성이 높은 채무에 대해서는 더 높은 이율이 필요하며, 추가 이율은 채무의 위험성에 따라 달라집니다. 저는 “현금”(만기 2년 이내의 단기채를 말함)을 선호하는데, 그 이유는 원금 손실 없이 괜찮은 수익률을 얻을 수 있고, 만약 금리가 계속 상승한다면 수익이 점점 늘어날 것이기 때문입니다.

반면에 저는 채권 (특히, 만기 10년 이상의 장기채) 보유는 좋아하지 않습니다. 왜냐하면 금리가 올라갈 때 채권 가격이 내려갈 가능성이 있기 때문입니다. 그래서 2021년 초에 국채 금리가 대략 1%일 때 채권을 들고 있는 건 별로 좋지 않다고 말씀드렸던 겁니다. 그 당시 금리는 예상 인플레이션률보다 약 1.5% 낮았으며, 예상 인플레이션과 성장률 변동을 고려했을 때 금리가 상승할 확률은 충분히 높았습니다.

장기 채권의 경우, 예상 인플레이션률(현재기준 추정치 약 3.5%)보다는 약 1.5~2% 높아야 하며, 실질 성장률(대략 1%)보다 실질 이자가 높아야 합니다. 따라서, 위와 같은 요소들만 고려했다면, 대략 국채 수익률 5~5.5% 정도에서 관심을 가졌겠지만, 이런 것들만이 결정적인 투자 기준이 되는 것은 아닙니다.

또한 채권의 공급과 수요를 살펴보고 추정치를 조정합니다. (정부의 적자가 크기 때문에) 국채의 예상 공급량은 크고, 수요는 작기 때문입니다.

현재 판매될 국채의 잠재 공급이 크고(정부의 적자가 크기 때문) 잠재 수요는 낮을 것으로 예상되기 때문입니다. (대부분 외국의 은행이나, 중앙은행이 많은 양을 보유하고 있고, 그로 인한 손실이 막대하기 때문에, 그들은 미국에서 진행중인 정치적, 사회적, 경제적으로 일어나는 일들에 대해 걱정하고 있습니다. 또한 일부 국가의 미국 채권 보유자들은 “제재”를 걱정하고 있습니다. 그들이 보유한 미국 국채를 현금으로 바꾸지 못할 수 있음을 우려하고 있습니다.) 그래서 주식, 경제, 인플레이션 위기가 완화될 때까지는 적어도 국채 수요가 회복되기 위해서는 약 5~5.5%의 수준의 금리는 되어야 한다고 생각합니다. 이러한 이유로 현금(가격 위험이 없고 이자 인상에 따라 매력도는 더 오를 것 입니다)은 채권에 비해 상대적으로 매력적으로 보입니다. 주식에 대한 저의 접근 법은 현금에 비해 좀 더 복잡할 수 있겠지만, 그럼에도 불구하고 부정확하지만, 간단하고 꽤 괜찮은 주식의 평가 방법을 알려드리겠습니다.

제 접근 방식은 개별 기업/주식의 수익률, 배당 수익률, 가격 대비 수익/성장 전망을 살펴보기 때문에 상당히 복잡합니다. 또한 각각의 공급과 수요를 살펴봅니다. 그런 다음 이를 종합하여 전체 시장(예: S&P 500)에 대한 관점을 얻습니다. 전체적인 시장 수익률을 활용하면 더 간단하지만 정확도는 떨어집니다. 그러면 이것이 어떤 의미일까요?

이 결과는 현재 주식 시장이 5~5.5%의 예상 수익률을 제공하고 있음을 보여줍니다. 이는 채권 수익률에 비해 너무 낮은 수준입니다. (특히, 금리가 더 상승할 경우, 주식은 하락할 가능성이 있기 때문입니다.)
이제 주식 시장은 채권 수익률에 비해 상당히 낮은 약 5-5.5%의 예상 수익률을 제공합니다. (게다가, 채권 수익률이 더 높아질 수 있기 때문에 주식이 하락하는 경향이 있습니다.) 현금의 수익률은 사실상 가격 위험이 없으므로, 주식 뿐 아니라 채권에 비해서도 상당히 매력적으로 보이게 합니다.
이는 사실상 가격 위험이 없는 현금 수익률이 잠재적 주식 시장 수익률뿐만 아니라 잠재적 채권 수익률에 비해 상당히 좋아 보이게 합니다. 이 중 어느 것도 정확하지 않기 때문에 (예를들어, 채권 수익률이 5.5% 또는 6%로 상승하고 주식 수익률이 더 상승한다면, 채권과 주식은 그만큼 하락할 수 있습니다) 현금은 가격 위험 없이 좋은 수익률을 제공합니다. 현금은 내 돈을 안전하게 유지하므로 저는 현금이 “꽤 좋아” 보입니다.

다시 한번 말씀드리지만, 어떤 계산도 미래를 정확히 맞출수는 없으며, 이러한 추정의 편차는 때때로 크게 나타납니다. 그래서 저는 수익률 차이가 상대적으로 극단적일 때 행동하는 것을 선호합니다. 예를 들면, 금리가 최저점에 달했을 때 ‘현금이 쓰레기’라고 발언했던 것 처럼요.

아마도 제가 드린 정보로 인해 더 혼란스럽고 어쩌면 더 위험할 수 있겠습니다 만, 저의 판단 방법에 대한 짧은 답변 중 고급 정보를 드렸습니다. 이것이 도움이 되길 바랍니다.